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个人资产管理的三大陷阱

发布:华企商学院   |   原版   |   发布时间:2018-05-16

  成功的投资者或者企业家往往是风险厌恶型的,他们会尽可能的回避风险,让潜在损失最小化。

  有人会认为,要想回报高自然风险就会大,信奉“富贵险中求”,把创业时候的冒险也适用到守业上。事实上,我们发现,成功的投资者或企业家往往是风险厌恶型的,他们会尽可能的规避风险,让潜在损失最小化。这些风险不仅仅来源于一味追求高回报率导致投资失当,还包括未进行合理的资产配置和税务筹划所导致的巨大财富损失。

  陷阱之---欺诈以及投资失策

  中国有句古话说得好,危机危机,有危险才有机会,然而事实上,对于超高净值人士而言,这句话也可以反过来读,即机遇的背后往往也蕴藏着风险,而这种风险,可能就是吞噬个人财富的第一个陷阱--“欺诈和投资失策”。

  赚钱自然要冒风险,但问题是,这样的风险是否值得去冒?

  在投资决策的时候,你是被巨大投资回报打动,还是善于自我控制地按照一套方法和工具来进行判断,并能够毫不遗憾地对机会说“不”,而且说很多“不”。那人们通常是怎样被“利”所打动和蒙蔽的呢?

  金融骗局常见特点

  各种各样的“庞氏骗局”虽然五花八门,千变万化,但本质上都具有自“老祖宗”庞兹身上沿袭的一脉相承的共性特征。

  低风险、高回报的反投资规律。众所周知,风险与回报成正比乃投资铁律,“庞氏骗局”往往反其道而行之。骗子们往往以较高的回报率吸引不明真相的投资者,而从不强调投资的风险因素。各类案件的回报率可能存在差异:有些高得离谱,如庞齐许诺的投资在45天之内都可以获得50%的回报,有些则属于稳健的超常回报,如2008年被捕的麦道夫每年向客户保证回报只有约10%,但他非常强调“投资必赚,绝无亏损”。但无论如何,骗子们总是力图设计出远高于市场平均回报率的投资路径,而绝不揭示或强调投资的风险因素。

  拆东墙、补西墙的资金腾挪回补特征。由于根本无法实现承诺的投资回报,因此对于老客户的投资回报,只能依靠新客户的加入或其他融资安排来实现。这对“庞氏骗局”的资金流提出了相当高的要求。因此,骗子们总是力图扩大客户的范围,拓宽吸收资金的规模,以获得资金腾挪回补的足够空间。大多数骗子从不拒绝新增资金的加入,因为蛋糕做大了,不仅攫取的利益更为可观,而且资金链断裂的风险大为降低,骗局持续的时间可大大延长。

  投资方法的不可知。骗子们竭力渲染投资的神秘性,将投资诀窍秘而不宣,努力塑造出自己远离非法集资的“天才”或“专家”形象。

  实际上,由于缺乏真实投资和生产的支持,骗子们根本没有可供仔细推敲的“生财之道”,所以尽量保持投资的神秘性,宣扬投资的不可复制性是其避免外界质疑的有效招术之一。

  投资的反周期性特征。“庞氏骗局”的投资项目似乎永远不受投资周期的影响,无论是与生产相关的实业投资,还是与市场行情相关的金融投资,投资项目似乎总是稳赚不赔。麦道夫在华尔街的对冲基金号称在二十年中数次金融危机中均独善其身,这些投资项目总是呈现出违反投资周期的反规律特征。

  KODA金融衍生品--中国富豪之痛

  除了欺诈类的“庞氏骗局”,还有一种投资失当可能更为隐蔽,那就是通过蜜糖一般极具有吸引力的“高回报”却又极其复杂的金融衍生品来“忽悠”高净值人士进行投资,如被戏称为“I Kill you later”的金融产品“Accumulator”,也被称为“Knock Out Discount Accumulator(KODA)”,国内译为累计期权。

  这种金融衍生产品往往可以和外汇、股票、期货、石油等联系在一起,本质上是一个合同,通常期限为一年。其最具吸引力的特性是投资者可以以大幅低于现行市场价格的固定价格购买股票,然后可以以高于市价的价格出售股票,基本是零风险的买卖。显然在牛市中,很难有人能抗拒这样的赚钱机会。

  但这类风险极高的金融投资类产品,某种程度上比“庞氏骗局”更为可怕。“庞氏骗局”的主谋往往最终落入法网,难逃其咎。然而像Accumulator、KODA之类的高风险、极度不对等的金融产品,欺诈则是更为隐秘--投资者实际上是在和银行对赌,即便输得一干二净也难以抓到银行的把柄,还会面临法院败诉的风险,因为你签署了自己难以仔细审查、有着连律师都看不懂的金融术语、复杂的合同条款(当然,这并不是意味着找律师没价值,这在下面有关防范策略的内容中会进一步探讨),而如果要证明银行存在恶意和欺诈,更是难上加难。

  投资风控小贴士

  既然历史很可能会重蹈覆辙,我们应该如何防范这样的悲剧在自己和朋友身上重演呢?

  首先,做法很简单,如果你真的看不懂,就学习巴菲特,看不懂就不要投!对于各种“机遇”,要能够有勇气说“不”,成功的人一定是能够说“不”的人,很成功的人一定能够说很多很多的“不”。

  其次,就是所谓的“打蛇打七寸”,明查利益冲突。在金管局的建议中,提到“银行不得将销售产品的数量与员工薪酬挂钩等”。之所以存在银行的销售经理会猛推此类对客户极不负责的高风险金融产品,就是背后巨大的奖金和佣金诱惑。而对于银行来说,自己和客户玩“对赌”,存在了利益冲突。这种利益冲突,在华尔街、银行界或多或少都存在。所以,如果你是客户、投资人,你必须搞清楚,这个(高风险)产品,银行会拿到什么好处,销售会拿到什么好处,是否和市场的通常操作不一致。

  对于银行专业人士来说,你也必须扛住短期的奖金和佣金诱惑,把客户的利益永远放在第一位,否则你的职业生涯将会非常有限。你也必须要有专业的能力去分析和评估不同产品对于客户的接受程度。如果你的公司和平台鼓励你去通过误导甚至欺诈的手段牺牲客户的利益,那么我建议你尽快离开这样的公司,因为将来坐牢的可能是你,而不是你的老板。

  第三,重大决策之前,请找专业人士包括律师、银行和财富管理界的人士。一方面,有些高风险产品只能销售给“有经验投资者”,那么你就拿出一副“有经验”的样子出来。几千万、几亿的投资,花一些律师费帮助把把关,这是很关键的风控步骤。对于机构投资者来说,花上投资额1%-2%的预算聘请律师和财务顾问再正常不过了。你若不对自己的风控负责,那么谁会负责?

  陷阱之二--未能分散资产配置

  如果自己拥有几辈子都花不完的财富,有没有可能突然一天倾家荡产?这不是什么悲情电影桥段,而是真实地发生在相当数量的民营企业家身上的故事,这可以追溯到一百多年前晚清的著名商人胡雪岩。中国失败民营企业家的案例很多,可以去看一下《大败局(I、II)》。那么资产配置失误是否会导致倾家荡产?

  与资产配置有关的经济恐怖故事

  如果稍稍关注一下中国矿主背景富豪的起伏,就会发现,不少红极一时的大老板最后落得负债累累,破产倒闭的凄凉下场。而常见的问题在于,他们专注在某个领域的投资,例如煤矿,通过大量举债来获得现金流支持企业产能和规模的扩大,而一旦行业遭遇寒冬,一下子资金链断裂,债主上门,资产一下子成为负数,最终只能以破产收场。

  香港的歌星钟镇涛曾经将大量的财产外加高负债用于香港的房地产投资,直至遭遇金融危机,最终落得个人破产。在美国,很多中产阶级、富裕的家庭也因为2008年的金融界崩塌,导致他们的净资产大幅缩水,他们的退休梦想倒退了20年。2015年股灾的发生,许多中产阶级投入A股的资产在几天内蒸发,使用杠杆的遭遇强制平仓,所投资产全部化为乌有。这些恐怖故事给我们带来的核心投资教训是什么?还是那句话,在进行资产管理时,一定要注意对于资产配置的分散化--不要把鸡蛋放在一个篮子里。

  这种方式遭遇的财富折损,破坏性不亚于欺诈,如果恰逢资金链断裂、外加高利贷和连带保证,那么资产很容易一下子成为负数。既然提到分散风险,那么风险究竟有哪些?如果连风险的内容和种类都不知道,是非常容易被一些表面的潜在收益和回报所迷惑的。

  对于投资模式和策略的设计,要考虑的主要风险如下:

  ◆币种风险:货币的升值和贬值;

  ◆国别风险:不同国别资产受到当地政治,经济,文化等宏观背景的影响;

  ◆政治风险:居住在不同国家地区的风险;

  ◆投资种类风险:投资不同类别本身承担的风险,比如股票的风险,结构产品,PE投资等的风险都有不同;

  ◆市场风险:资产受到各自市场类别大环境影响的联动风险;

  ◆公司经营风险:涉及个体公司内部事务,财务,管理,以及做空机构等因素的影响;

  ◆极端事件风险:黑天鹅,比如911等非常难以预测,且不寻常的事件,通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆。

  鸡蛋应该放在一个篮子里?

  我们都听过“不要把鸡蛋都放在同一个篮子里”这句话,但也有另外一句话“应该把鸡蛋都放在一个篮子里,然后好好关照它。”这两句话究竟哪句正确?巴菲特曾说,“只投资自己熟悉的领域”,但股票投资大师彼得·林奇(Peter Lynch)却说,“你不应该投资于自己熟悉的事务”,究竟谁正确?

  马克·泰尔指出:“分散化(资产配置)可以避免赔钱,但从没有一个人曾靠某种伟大的分散化策略进入亿万富翁俱乐部。”这一点,和我们在第一章中发现《福布斯》富豪排名榜背后的秘密一样,主营业务的专注会让你攫取巨额财富。然而,我们必须保持头脑清醒的是,你的专注点(擅长点)、核心竞争力、主营业务是什么?当家族企业把这个概念搞混的时候,再去做投资决策,那么无论是专注,还是分散,都可能是纯粹玩运气的赌博。

  这一点上,我们又不得不提到“人力资本”和生命周期理论,无论是比尔盖茨还是帕瓦罗蒂,能够给其带来最大经济回报的是其所专注和擅长的领域(无论是软件还是歌唱),但是如果让他们来进行投资的话,除非他们开始专注和擅长投资,那么他们还是应该将资本交给专业人士去进行分散和安全的管理,就像肯尼迪家族那样。

  不以投资为主业的财富人士如何理财

  美国最有名的资产管理人之一、曾建立管理2.38万亿美元资产的金融帝国的Charles Schwab坦诚地表示,分散投资的指数型基金长期以来给予了投资人可观的回报,而自己之所以能够投资个股,是在于自己以投资为主业,拥有时间和专业知识,而98%的人都无法做到--他们毕竟有自己各自的主要工作,不可能像他和巴菲特那样去专注于投资和股票。

  你通过主业获得了财富,但是要让财富永续,就必须进行资产的多样化配置。“资产配置应当是你一生中最重要的一项投资决定,比你进行的股票、债券、房产或其他任何一项单一投资都重要。”托尼·罗宾采访了机构投资人中最具权威的资产管理经理、耶鲁大学捐赠基金的管理人戴维·斯文森(DavidSwensen),他是将耶鲁资产从10亿美金管理到了239亿美金的投资界奇人。斯文森揭秘了他的投资理念:要获得投资的成功,只要三项工具:

  1.选择对股票;

  2.把握对市场时机(即根据市场走向押对短线);

  3.资产分散配置--长期稳健增长的策略。

  “而这三项中,最重要的就是资产的分散配置。”这位创造耶鲁投资奇迹的大师如是说。

  现在我们知道了投资大师的投资理念,他的投资是集中化的,因为他把精力高度且高效的集中在甄别正确的投资对象上。并且从常识来看,好公司出现好买点的机会如此之少,一旦出现,唯一明智的决定就是要大举投资。但是,投资组合的分散化(或集中化)程度与用在选股上的时间和精力直接相关。

  分散化程度越高,用在每一次决策上的时间就越少。而对于不以股票为投资主业的高净值人士,尤其是非专业的投资者来说,通常在进行投资和资产配置时,是没有精力和时间,更没有如此专业和精准的眼光,大海捞针式的去找出最有价值的投资对象的,更别谈此后还要花大量的精力和时间去照顾这个“篮子”,毕竟合理的资产配置,最终目的并非是指望其为投资者带来极大的利润,而是保证投资者的资产能够长久保值,抵御通货膨胀和税负的过分侵蚀。

  资产配置之谜--长期回报表现解析

  资产配置不是一个非黑即白的问题,所以要把握好一个“度”:不要把鸡蛋都放在一个篮子里,也不用放在几十个篮子里。需要注意的是,资产配置不是用来提高收益的,更多是用来降低风险的。

  资产配置是投资管理的一个决定性因素,知晓和控制风险也处于同样重要的位置。对资产配置推崇的一个基本理由是,提供不同回报的资产类别都有各自的价格特征,即可以采用多样化的投资方式降低整个投资组合的风险。

  当我们对比分散化和集中化的投资组合时,我们不难发现,分散化的投资组合不太会给你带来暴利,但同时,它也遏制了你的投资风险。而高净值人士在积累了一定财富之后,其实更应当首要考虑如何保住胜利果实,在分散风险的前提下稳定获利。

  暴利是诱人的,每当股灾发生之前,往往几天前还在说市场好到“傻子都能挣钱”,之后就遭遇股市的崩盘,多年的财富积累瞬间化为泡影。

  所以,只有把资产在不同的品类中进行多样化分布(allocation),进行综合配置,则可能跑赢市场,而且让你晚上睡觉不会因为过度焦虑而“冒冷汗”。而这就必须首先认知和学习风险,才能懂得如何管理风险。我们知道,最基础的资产多元化,包括了三个要素:股权、固定收益和现金。所以,家族办公室或者私人银行在为超高净值人群设计投资组合时,往往会考虑在固定收益、权益类投资、房地产、私募股权、期货和收藏品(如艺术品、红酒和汽车)等投资领域分散投资,保证在一个领域的投资失利时,在其他领域的投资盈利可以弥补该亏损,从而使得客户的资产不会有太大损失,以降低整个资产配置模式的风险。

  最后,还值得一提的是,是否可以进行一些“天使投资”,或者对某个相对成熟的企业的直接投资?如果所投资的金额在整体资产的比例、份额很小甚至可以忽略不计,这样的投资不影响资产配置的大局,那么可以考虑进行这样的投资。

  作为潜在的投资人,你应该问自己,是否有这个时间、精力和专业研究度,做出一个较为成熟的判断,这家企业一定能够在未来上市或者高价出售让你套现?这家被投企业是否在你熟悉的行业领域,你能够清楚地理解其竞争优势、准确地把握投资风险?

  陷阱之三--税务筹划失策

  在财富管理的世界,还存在着一个常常被人忽视的隐形陷阱,就是税务风险。很多人对税务筹划存在着一个误解,就是税务筹划和安排并不重要,以为税收对资产的影响并不大,且可以通过资产的向外转移和分散来合理避税。

  殊不知,在当今社会随着全球经济一体化以及各国法律的不断健全,各国税收制度不断完善,税务筹划已成为极其专业的领域。一旦没有提前慎重地通盘考量,就可能会产生不必要的风险或者本可避免的沉重税务成本。从财富拥有者的角度而言,当然希望其负担的税务成本越少越好。然而,需要注意的是,科学、合理、合法地避税与逃税却是有着本质上的差别。

  很多高净值人士在海外进行了置产,也进行了移民的安排,但是由于没有进行税务筹划,直到后来才发现,因为移民到了“全球征税”的国家,自己名下的财产都将面临自己一年都不会去几次的国家的巨额税单,如果不缴纳,将面临大笔罚款;或者在国外购置的个人名下的房产未来在发生继承的时候,需要事先缴纳遗产税,有的地方遗产税税率高达40%。

  目前,世界上大部分发达国家和部分发展中国家以及我国台湾地区都相继开征了遗产税,而在中国大陆,作为可以调控贫富差距、抑制财富过分隔代积聚的手段,且有利于完善中国税制和贯彻国际间对等原则,以维护中国税收主权,遗产税的时代似乎已经不远了。而且随着越来越多的高净值人士到国外置产以及移民,全球税务透明化时代下的税务筹划显得越发重要。

  文/龚乐凡

  作者系中伦律师事务所合伙人

  本文节选自《私人财富与传承》

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