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贸易摩擦中的大豆供求

发布:华企商学院   |   原版   |   发布时间:2018-04-14

  中美贸易摩擦把大豆、豆粕推到了风口浪尖,中国对大豆较高的进口依存度并非对美豆征税的难点,未来全球大豆供求调整重点在于美国和南美之间的结构重新分配。

  4月4日,国内市场收盘之后,国务院关税税则委员会决定,对原产于美国的大豆等农产品加征25%的关税,实施日期将视情况另行公布。

  根据目前已经公布的政策划重点:第一,征收范围是原产于美国的大豆,也就是说美国大豆转口南美,从南美出口至中国的路径并不可行,但是如果南美大豆供应紧张,可以从美国进口大豆进行压榨。第二,中国从美国进口的农产品中主要是大豆,占比90%以上,而目前中国对进口大豆全部执行3%的进口关税。第三,实施日期以及细节尚未确定,中国已经采购尚未装运的美国大豆面临极大的政策不确定性,国内油厂可能会选择洗船。

  进口依赖难阻征税

  该政策公布之后引起了较大范围的关注和讨论,中国大豆严重依赖进口,对大豆加征惩罚性关税出乎很多人意料,但此举客观上确实是具备可行性的。

  通过分析中国从美国进口的品类,不难发现,最重要的是农产品、交通运输设备、电脑及电子产品、化学制品。中国从美国进口的农产品主要包括大豆、高粱等,其中主要是大豆,2016年,中国从美国进口的大豆货值达到138亿美元。从海关口径来看,2017年,中国进口大豆约9600万吨,其中约34%来自美国(约3300万吨),53%来自巴西,7%来自阿根廷。反过来,美国出口的大豆中约61%出口至中国。

  中国为什么敢对美国大豆加征25%关税?因为国内进口大豆的需求能够得到保证,不会造成整体物价水平抬升。

  首先,国内需要多少蛋白是由人口结构、饮食结构、经济状况等因素决定的,该政策并不会改变中国的蛋白需求总量。从中国的蛋白需求倒推,目前中国需要进口大豆量在1亿吨左右,如果不能满足这个需求,则会导致国内豆粕价格上涨,进而传导至饲料价格上涨,养殖成本增加。

  在平等的关税政策下,中国从南美进口约6600万吨,从美国进口约3400万吨,南美总出口约7500万吨。

  在不对等的关税政策下,假设一种极端的情况,也就是美国大豆完全不能出口至中国,中国的进口大豆需求则完全需要从南美进口,那南美大豆供应将会被吸引去出口而不是去压榨,理论上巴西、阿根廷大豆产量在1.56亿吨(2017-2018年度,阿根廷产量正常的年份,产量将高于1.56亿吨),满足本国国内蛋白需求需要大豆约2700万吨,剩余的1.3亿吨大豆理论上完全可以用于出口至中国,此外,乌拉圭也有一部分出口能力。因此,理论上南美大豆的供应是可以满足中国的蛋白需求的。

  如果南美大豆全部出口至中国,非中国全部从美国进口,那么南美大豆出口量增加2500万吨,用于压榨的大豆供应量减少2500万吨。理论上美国大豆出口总量会下降2500万吨,压榨量上升,但受制于压榨产能的限制,实际压榨量增加的会非常有限,出口至南美进行压榨的量会大幅增加,因此,美国大豆出口总量实际上仅会小幅下降。全球大豆市场供需新结构的核心在于,新的关税政策不会影响全球总贸易量,也不会影响全球总压榨量,但是会影响出口、压榨在美国、南美之间的分配。

  实际上,我们知道,单独对美国大豆加征关税最终导致的结果会是,美国大豆价格低,而南美大豆价格高,最终出口至中国的含税价格一致,因此中国并不会完全从南美进口而不从美国进口。此外,美国大豆还可以通过低廉的价格寻求其他的出口目的地,最终也能实现去库存。

  价格传导与交易机会

  中国对美国大豆加征关税是具备可行性的,但最终的结果肯定会对美国农民造成一定影响,也会增加中国相关企业的进口成本。

  养殖成本增加,是否会传导至下游猪禽价格上涨,还需要配合着看猪、禽自身的供需,目前猪价为下跌周期,我们认为,实际上生猪产能、能繁母猪产能是充足的,因而养殖成本增加,并不一定会推动猪肉价格上涨,也就是对CPI的压力并不会很大,因为本身的猪价下跌周期会抵消一部分影响。

  不平等的关税政策会导致南美大豆出口的升贴水上涨,高于美国大豆升贴水。由于南美大豆需要更大的比例用于出口,南美大豆的出口升贴水将会上涨,这样才能吸引足够的供应来满足出口,并且南美大豆升贴水将会高于美国大豆,最终从巴西进口的大豆完税价格和美国进口一致,但巴西执行3%的关税,美国执行25%,升贴水的差距用于弥补关税之间的差距。但是需要强调一点,出口至其他国家的升贴水,美国会低于南美,以吸引非中国需求去购买美国,但是差距幅度不会有中国这么大。

  不平等的关税政策对CBOT大豆期货价格短期和长期的影响如何?短期来看,担忧情绪以及中国洗船可能造成CBOT大豆价格下跌,但950-980美分存在很强的支撑,支撑来自农民惜售以及未点价盘,不考虑该政策,我们认为,美豆价格底部在980美分左右。长期来看,二、三季度最核心的影响因素还是美国新作大豆的产量高低。更长期来看,可能只是对南北美的大豆出口升贴水有影响,对大豆期货价格影响不大,因为不平等的关税政策并不影响总量,最终市场会找到新的平衡,对各个国家的结转库存不会有影响。

  市场情绪、国内大豆供应的不确定性、成本增加利多国内相关品种,最利多的品种是,国内豆粕期货、菜粕期货、豆二期货、豆一期货,其次是豆油期货、菜油期货、棕榈油期货。国内豆粕期货是市场最为关注的品种,但是其定价中心依然在CBOT大豆期货,根据我们上文对CBOT大豆价格的判断,加征25%的关税并不能长期支持价格上涨。因此,投资者应当理性交易。

  对豆粕期货的月差影响如何?4-8月,国内大豆需求本身基本要依靠南美来满足,只需要评估4-8月采购了美国大豆但尚未装运的订单中有多少会转移至南美,因此该政策对国内豆粕期货9月的影响是有限的,但是中国四季度和一季度需求中本来美国大豆供给的比例高,未来的不确定性增大,因此单独考虑该政策的影响,利于9-1月差反套。

  作者就职于中粮期货研究院,本文仅代表个人观点

  本刊特约作者 阳林钦/文

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