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金龙羽业绩“奇迹”有原因

发布:华企商学院   |   原版   |   发布时间:2018-04-14

  行业遭受成本冲击之时,金龙羽正在上演业绩奇迹,异常的存货增速恐怕是个绕不开的话题。

  金龙羽(002882.SZ)主营电线电缆的研发、生产及销售业务,公司于2017年7月上市。

  3月24日,金龙羽发布年度报告,公司2017年实现净利润1.9亿元,同比增长61.22%,迎来上市“开门红”。

  与金龙羽业绩形成鲜明对比的是线缆行业的整体艰难,由于受到原材料价格上涨因素影响,2017年的线缆行业可谓苦不堪言。

  从行业对比来看,异常的存货增长和宽松的信用政策,或许才是金龙羽业绩“奇迹”的关键所在。

  业绩表现异于同行

  根据年报,2017年,金龙羽实现营业收入23.66亿元,同比增长32.03%;实现毛利3.99亿元,同比增长36.64%;实现净利润1.9亿元,同比增长61.22%;毛利率由16.28%提升至16.84%,净利率由6.59%提升至8.04%。

  线缆产品的主要原材料为铜和电缆料,其中铜材料占线缆产品总成本的比重超过85%。

  自2016年下半年以来,受政策因素影响,国内铜价快速飙升。截至2017年12月,国内铜杆线价格由3.8万元/吨升至5.5万元/吨,涨幅超过40%。

  受此影响,2017年,国内主要电线电缆生产企业大多表现出毛利率、经营业绩双下滑的态势。

  已上市公司中,宝胜股份(600973.SH)、汉缆股份(002498.SZ)、万马股份(002276.SZ)和太阳电缆(002300.SZ)均从事电线电缆产品的研发、生产及销售业务。

  2017年,宝胜股份实现营业收入20.69亿元,同比增长36.79%;营业成本由13.87亿元升至19.47亿元,同比增长40.44%;受此影响,2017年,宝胜股份毛利率由2016年的8.33%下降至5.88%,同比下滑2.45个百分点。

  年报预告中,宝胜股份表示,2017年度,公司主要原材料价格同比大幅上涨,导致公司2017年业绩预减。

  无独有偶,2017年前三季度,汉缆股份、万马股份和太阳电缆均表现出收入增长、利润率下滑的趋势。

  数据显示,2017年1-9月,汉缆股份实现营业收入33.52亿元,同比增长15.92%,但公司毛利率由2016年年底的17.85%下滑至15.58%,下滑2.27个百分点;万马股份实现营业收入51.83亿元,同比增长17.77%,毛利率由15.76%下滑至13.88%,下滑1.88个百分点;太阳电缆实现营业收入28.53亿元,同比增长14.15%,毛利率由13.13%下滑至8.82%,下滑4.31个百分点。

  业绩快报中,上述三家公司分别预计,2017年度,公司可实现的净利润分别为2.71亿元、1.12亿元和1.03亿元,分别同比下滑35.07%、47.92%和33.88%。

  面对增收难增利的现实状况,三家公司均表示,利润下降主要系铜等原材料价格上涨,导致产品成本增加,影响毛利率下降。

  与同行业上市公司对比之下不难发现,2017年,金龙羽的业绩表现差异明显。疑惑由此而来,在行业整体利润率下滑的背景下,金龙羽是如何实现毛利率微增、净利润大幅上涨的?

  财务数据存疑

  根据年报,2017年,金龙羽共生产电线电缆7.81亿米,同比增长6.57%;共销售电线电缆7.77亿米,增长5.66%;同期,公司固定资产账面价值由2.08亿元下降至1.96亿元。

  在没有新增产能和主营产品产销量增速低于同期业绩增速的背景下,金龙羽的业绩增长似乎在一定程度上有赖于产品价格的提升。

  但更为值得关注的是,2017年年底,金龙羽的电线电缆库存数为5045万米,同比增长8.03%。同期,公司存货账面价值则是由2.41亿元增至3.67亿元,同比增长51.94%,增幅远远超过同期库存线缆增速。

  数据显示,2014-2016年,金龙羽存货账面价值占同期总资产的比重分别为13.98%、20.34%和20.68%,2017年上升至21.85%。

  根据年报,金龙羽的存货以库存商品为主。2014-2016年,公司库存商品占存货的比重逐年上升,分别为48.12%、57.5%和62.96%;而截至2017年年底,金龙羽库存商品占同期存货的比重已达到69.73%。

  这一比例明显高于行业平均水平,经计算,2017年,宝胜股份库存商品占同期存货的比重约为59.84%;2016年,汉缆股份、万马股份和太阳电缆的库存商品占比分别约为45.82%、50.67%和49.1%。

  事实上,与同行业上市公司相比,金龙羽的库存商品占同期销售收入比例同样明显较高,公司的成本结转方式令人怀疑。

  由于各家公司的毛利率有所差异,因此对于库存商品按毛利率调整后的销售占比,或许更能反映公司的备货水平。

  经调整计算,截至2017年年底,金龙羽库存商品对应的可实现销售收入约为4.36亿元,占公司2017年营业收入的18.43%;宝胜股份库存商品约为9.3亿元,对应的可实现销售收入约为9.88亿元,占公司2017年的营业收入比重约为4.78%。

  2016年,汉缆股份、万马股份和太阳电缆库存商品分别对应同期营业收入的11.29%、4.93%和5.39%。

  存货占比上升带来的直接影响是对周转资金的占用,2017年,金龙羽的现金流表现极为不佳。

  根据年报,2017年,金龙羽经营活动产生的现金流量净额为-9695万元,同比减少155.10%;经营活动产生的现金流净额与净利润存有2.8亿元差距,现金流入状况与业绩表现背离严重。

  补充资料显示,2017年,金龙羽购买商品、接受劳务支付的现金金额为23.64亿元,超出同期营业总成本2.48亿元,公司因存货增加占用的资金约为1.25亿元。

  值得一提的是,2017年,应收项目的快速增长是导致金龙羽现金流入状况不佳的另一诱因。

  年报显示,2017年年底,金龙羽应收账款账面价值为5.79亿元,同比增长58.88%;应收票据账面价值7048万元,同比增长89.55%,均明显高于同期32.03%的营收增速。其中,公司对前五名应收账款客户的应收金额占应收总额的比重仅为17.93%,公司应收账款存在单笔金额较小且分散的特征。

  而与同行业上市公司相比,金龙羽的坏账计提政策难言谨慎,公司的坏账损失率也远超行业平均水平,其盈利质量令人担忧。

  根据年报,金龙羽采用账龄分析法计提坏账准备,公司1-6月、6-12月、1-2年、2-3年、3-5年的坏账计提比例分别为0.5%、5%、10%、30%和50%;超过5年的应收账款,公司会100%计提坏账准备。

  同行业上市公司中,汉缆股份和万马股份的计提政策相对严格,两家公司对于3年以上的应收账款就采取100%计提;与之相比,宝胜股份和太阳电缆的计提方式与金龙羽更为相近。但其中,宝胜股份对于1-6月的应收账款计提比例同为5%,高于金龙羽的坏账计提比例。

  对比之下,仅有太阳电缆坏账计提方式与金龙羽最为相近,唯一差异在于太阳电缆4-5年的坏账计提比例为80%,高于金龙羽的50%计提比例。

  但是,截至2016年,太阳电缆4年以上的应收账款余额合计约为614万元,占同期应收账款总余额的比重为0.72%,对公司影响较小。而截至2017年,金龙羽4年以上应收账款余额的合计数约为2133万元,占同期应收账款总额的比例高达3.50%,远超太阳电缆。

  此外,费用的控制也在一定程度上帮助金龙羽实现大幅增长。根据年报,2017年,公司销售费用和管理费用分别为5805万元和5893万元,增幅分别为17.94%和0.15%,均低于营业收入增幅。

  股权质押

  一个颇为值得关注的现象是,近一年以来,A股市场共有333家公司取得上市资格。其中,约有272家公司的股东办理了股权质押业务,金龙羽以24.11%的质押比例位列第14位。

  根据公开信息,截至2018年4月11日,金龙羽累计质押股份数为1.02亿股,占公司流通A股的127.5%。其中,公司第一大股东郑有水通过东吴证券质押上市公司股份4839万股,并先后补充质押500万股;同时,金龙羽第三大股东(并列)郑美银、郑凤兰和第二大股东郑会杰分别质押其持有的上市公司3000万股、400万股和1200万股股份,分别占其持有上市公司总股份的100%、13.34%和33.34%

  公开资料显示,郑会杰为郑有水大哥,郑美银为郑有水二哥的配偶,郑凤兰为郑有水三哥的配偶,三人与郑有水构成一致行动人。

  经计算,截至2018年4月,金龙羽第一大股东郑有水及其一致行动人合计持有金龙羽80.47%股份,上市公司已质押股份占比约为29.94%。

  2017年下半年起,上市公司股权质押监管逐渐收紧,按要求,上市公司股权质押融资应用于上市公司日常经营。然而,对于刚刚完成上市的金龙羽而言,资金压力似乎并不沉重。截至2017年年底,金龙羽的资产负债率仅为17.30%。

  金龙羽的股权质押是否另有隐情?遗憾的是,在质押公告中,上述质押人均未表明股权质押的具体用途,仅表示质押是出于融资需求。

  本刊记者 王东岳/文

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